（来源：浪哥财经）

　　名者，势之先也！

　　不少公司的名称当中，都大有玄机。

　　比如，隆基绿能取名来源于此前兰州大学校长江隆基；蓝思科技则是英文单词镜片“Lens”的音译，与公司最初的主营业务保持一致。

　　埃斯顿更加大胆，将长期愿景与发展野心直接藏在名字里。

　　公司英文名称为ESTUN，拆分来看，EST是西班牙语中的东方，UN代表第一。20世纪九十年代，彼时海外工业机器人占据大部分国内市场，但这不妨公司取出寓意“东方第一”的名字。

　　多年之后，这份东方第一的愿景，埃斯顿实现了吗？

　　蝉联国内第一

　　自然是不负众望。

　　先是公司2025年报显示，埃斯顿已连续8年位列国产机器人市场第一，同时公司工业机器人国内出货量首次超越海外品牌，成为首家登顶中国工业机器人市场的国产机器人厂商，在多个应用领域实现快速增长。

　　而后，2026年中报业绩预告中，埃斯顿又公布了当期净利润1.5-1.8亿，同比增速最高可达2593.68%的好消息。

　　捷报频传背后，离不开天时地利人和。

　　作为全球最大的工业机器人应用地，2025年国内市场回暖，全年工业机器人销量突破30万台，同比增速超13%。埃斯顿作为业内头部公司，有望先享受到行业α收益，此谓天时。

　　不仅如此，2026年一季度公司依旧保持国内工业机器人出货量第一的地位，超过发那科、ABB等海外品牌。

　　“地利”，是表明埃斯顿在国内、国外均具备比较优势。

　　国内市场，国产替代进程持续加速，公司具备本土产业链优势，还能更好发挥规模优势。

　　国外市场，埃斯顿享受到一定的产品溢价，2025年海外市场毛利率为36.75%，超出国内市场约10个百分点。

　　对产品、技术的专注，则最大化发挥“人和”的效果。

　　秉承“AllMadeByEstun”战略，公司每年拿出约10%营收投入研发。2025年，公司研发人员数量为968名，占比接近员工总数的30%。

　　真金白银投入，带来诸多“光环”加身，埃斯顿坐拥“中国机器人TOP10”标杆企业之一、制造业单项冠军、国家级专精特新“小巨人”等多个称号，公司还深度参与全球首个光伏灯塔工厂建设。

　　埃斯顿2002年成立之初，以机床数控系统起家。

　　2026年3月，埃斯顿登陆港股，成为国内首个“A+H”上市的工业机器人公司。

　　如今，公司已经实现了从核心零部件、机器人整体，再到制造系统的全产业自主布局。96款机器人产品覆盖从3kg到1200kg负载，满足从轻型到重型、从高速到高精度的全方位市场需求。

　　天时地利人和下，埃斯顿身负众多光环，但公司面临的考验也同样严峻。

　　隐忧不断

　　前文提到，公司近期交上一份漂亮的2026中报业绩预告单。

　　但细细去看，不难发现埃斯顿净利润的增长，有一大部分是由非经常性损益贡献的，同期公司预计扣非净利润在0.6-0.7亿区间，预计同比增速为440.1%-526.1%。

　　主要是南京工艺、南京化纤两家公司资产重组后，带动埃斯顿股权公允价值增加，净利润便跟着“沾了光”。

　　这类事情，并非第一次出现。

　　2025年，公司利润总额为0.77亿元，但投资收益、公允价值变动损益和营业外收入分别贡献了0.22亿、0.24亿和0.21亿的收入。

　　换句话说，同期埃斯顿只有小部分账面利润，是由主营业务提供的，更多都是由投资收益等非主营业务收入贡献而来。工业机器人等产品，未能给公司稳定造血。

　　此外，为了实现“东方第一”的愿景，进入2016年后，公司接连收购德国M.A.i.（中高端集成应用）、Cloos（焊接机器人）、TRIO（动力控制解决方案）等多个公司，完善业务布局。

　　这固然打通了埃斯顿产业链布局，提升公司实力和市场份额，但也造成两个后果。

　　第一是高额商誉。

　　2016年到2019年，埃斯顿商誉从0.96亿一路增长至14.86亿，远超净利润规模。

　　而在2024年，公司一口气集中对上海普莱克斯、扬州曙光、英国翠欧和德国克鲁斯四家公司进行商誉减值，叠加年末的资产减值，当年净利润直接亏损8.1亿。

　　第二是跨国整合成本，侵蚀利润。

　　汇川技术和埃斯顿同是国内工业机器人、自动控制领域的龙头。两者毛利率相差不大，近些年均在30%上下，2026年一季度埃斯顿还以微弱优势实现反超，但将目光放到净利率层面上，则有很大差别。

　　进入2017年后，埃斯顿净利率就再未回到过10%以上，并购带来的管理、整合成本，对利润侵蚀的程度不可小觑。

　　公司管理费用率长期在10%以上，2016年一度高达16.4%。对比之下，汇川技术控本能力就要强一些，多年来公司管理费用率基本维持在5%左右，2025年期间费用率降至16%出头。

　　一边紧抓研发，另一边管理费用又居高不下，左右夹击，埃斯顿很难获得充足的利润空间。

　　写在最后

　　作为国内头部工业机器人公司，埃斯顿实力毋庸置疑。但公司存在非经常性损益在净利润中占比过高，和多年收购后商誉居高不下的问题。

　　而较高的整合成本也对公司盈利能力造成挤压，从“规模第一”到“盈利第一”，埃斯顿还有很长的路要走。